全球观焦点:格力电器(000651):推进渠道扁平化 迎来空调市场景气

中国国际金融股份有限公司 2023-07-02 08:34:57
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投资建议

年初以来家用空调在低渠道库存下出货、零售两旺持续,我们预计当前炎热天气有望助力空调持续景气。格力在三大白电中与空调内销关联度最高,1Q23 合同负债大幅增加,我们预计有望在2Q23 报表的收入层面反映。公司估值处于低位,安全边际充分,看好空调行业景气下公司的价值修复。

理由


(资料图片)

格力:成也渠道,失也渠道。1)昔日:渠道优势造就格力成为白电龙头。

在市场数字化程度和物流效率不高的时代,格力独创的经销商体系、压库存模式、专卖店体系销售模式互为助力,形成渠道优势。2)渠道数字化:公司电商、渠道扁平化逐渐落后。空调电商的崛起带来渠道的深度变革,线下KA龙头深陷困局,家电专卖体系面临挑战。格力在三大白电龙头中转型最慢,渠道效率逐渐落后,2019 年空调“价格战”中失去部分份额。

2019 年后:渠道改革带来成效,守住家空市场。1)2020-2022 年3 年时间,格力进行渠道改革,结束压库存模式。我们认为格力变革的实质是渠道再平衡,总体目标是渠道效率的提升、双线销售融合,从大规模分销转向深度触及消费者的零售。改革的方法和策略是因省施策,针对性地进行渠道层级的优化,释放渠道利润,利用数字化系统配合仓储和物流提升渠道效率。

2)格力根据在不同省份的渠道掌控力差异,进行了两种形式的改革。“安徽模式”面向格力总部管控力较强的省份,本质在于转变销司职能,在取消销司加价权利以及市级经销商的同时,利用终端网点实现双线融合。“山东模式”面向大经销商话语权较强的省份,本质在于减少渠道层级,降低一级经销商加价率,但是保留了省级销司的加价。3)渠道改革进入全国复制阶段,格力与美的线下零售均价不断收窄,AVC数据,格力2023 年1-5 月线上/线下零售额份额分别为33.0%/28.3%,基本稳住空调市场份额。

空调需求持续景气,长期看全球暖通空间值得期待。1)年初以来家用空调内销需求不断超市场预期,出口也在明显改善。2)长期看,全球暖通空调市场(家用空调、商用空调、采暖设备)成长空间充足,我们预计全球热泵市场未来将与制冷并驾齐驱。3)格力在空调制造方面具备规模优势和产业链一体化优势,同时有着暖通技术与制造工艺的积累,我们认为格力有望成长为全球暖通龙头企业,对标大金工业、江森自控、联合技术等公司。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测和跑赢行业评级,当前股价对应2023/2024 年7.6x/7.1x市盈率。我们维持目标价48.40 元,对应 2023/2024 年10.0x/9.5x市盈率,较当前股价有33%上升空间。

风险

市场竞争风险;市场需求波动风险;原材料价格波动风险。

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